Несмотря на рост предложения стейблкоинов, номинированных не в долларах, их совокупная доля на рынке снизилась до символических 0,24%. По данным аналитической платформы Artemis, за последние пять лет объём таких монет в обращении увеличился с $261 млн (май 2021 г.) до $771 млн (апрель 2026 г.), однако общий рынок стабильных монет расширялся ещё быстрее. В результате доля долларовых стейблкоинов достигла 99,76%, а позиции альтернативных валют – евро, канадского доллара, японской иены и других – фактически размылись.
Ключевую роль играет структурное преимущество доллара на блокчейне. В традиционных финансах доминирование американской валюты постепенно снижается: она обслуживает 89% валютных сделок, 61% внешних заимствований и формирует 57% мировых резервов, но эти показатели десятилетиями ползут вниз. На ончейн-рынках наблюдается обратная динамика. Рост доходности казначейских облигаций США усиливает позиции эмитентов долларовых стейблкоинов: они могут получать повышенный процент на резервах, вложенных в краткосрочные долговые бумаги правительства США, что делает выпуск более прибыльным и финансирует ликвидность, дистрибуцию и партнёрства.
Эта «казначейская премия» уже очевидна в токенизированных реальных активах. По данным RWA.xyz, объём ончейн-долга правительства США составляет $15,4 млрд, тогда как токенизированный госдолг всех остальных стран совокупно не превышает $1,4 млрд. Таким образом, рынок ончейн-облигаций США примерно в 11 раз крупнее, чем аналогичный рынок любой другой суверенной юрисдикции, – об этом говорят цифры. Для стейблкоинов резервная инфраструктура, основанная на ликвидных и приносящих доход казначейских векселях, даёт долларовым токенам подавляющее преимущество.
«С самого начала это была история ликвидности, – пояснил глобальный руководитель направления стейблкоинов Coinbase Джон Тёрнер на конференции Consensus в Гонконге. – Если была ликвидность, то был и объём. Ликвидность привлекала объём, объём – сценарии использования, а те – ещё большую ликвидность». Этот маховик недолларовые эмитенты так и не смогли запустить.
Существует и более простое объяснение разрыва. Большинство фиатных валют, находящихся в обращении (МВФ отслеживает порядка 180), не обладают международной доступностью. По-настоящему ликвидными на глобальных валютных рынках являются лишь около восьми валют: доллар, евро, иена, фунт стерлингов, швейцарский франк, канадский доллар, австралийский доллар и юань. Остальные по сути являются локальными инструментами, и их применение за пределами страны выпуска ограничено. Стейблкоины наследуют географический охват родительской валюты, поэтому круг претендентов на глобальное использование изначально крайне узок. Но даже евро и иена, обладая необходимой глубиной, сталкиваются с недостатком рыночного интереса, так как активность пользователей и торговые объёмы по-прежнему смещены в сторону долларовых инструментов.
Тотальное доминирование долларовых стабильных монет усиливает зависимость криптоэкосистемы от денежно-кредитной политики США и американской банковской системы, что воспринимается как централизационный риск. Для неамериканских участников рынка оно также создаёт нежелательную валютную экспозицию и регуляторные осложнения. Пока условия ликвидности и предпочтения пользователей кардинально не изменятся, альтернативные стейблкоины останутся нишевым продуктом.
