Исследование компании Novora, охватившее более 150 ведущих криптопротоколов, выявило критический дефицит прозрачности в отношении соглашений с маркет-мейкерами. Согласно отчёту, менее 1% проектов раскрывают какие-либо условия таких договорённостей, которые играют центральную роль в формировании ликвидности и ценовой динамики токенов.
В масштабной выборке, включавшей протоколы из секторов децентрализованных бирж (DEX), кредитования, перпетуальных контрактов, блокчейнов первого и второго уровня (L1/L2), мостов и токенов централизованных бирж, единственным проектом, опубликовавшим детали соглашений с маркет-мейкерами, оказалась децентрализованная ликвидностная платформа Meteora. Эта информация была приведена в её годовом отчёте для держателей токенов за 2025 год.
Исследователи оценивали проекты с рыночной капитализацией от примерно $40 млн до $45 млрд, используя бинарную систему проверки прозрачности, которая учитывала как практики раскрытия информации самими проектами, так и охват данных сторонними аналитическими платформами, включая Artemis, Token Terminal, Dune, DefiLlama и Blockworks Research.
«Это самый значительный пробел в прозрачности в индустрии», — заявил основатель Novora Коннор Кинг. Он отметил, что в традиционных финансовых рынках подобные существенные соглашения раскрываются на регулярной основе, тогда как в криптоиндустрии все участники рынка вынуждены действовать без этой информации.
Отчёт также указывает на более широкую проблему в сфере взаимодействия с инвесторами (Investor Relations, IR). Несмотря на то, что 91% изученных протоколов генерируют отслеживаемую выручку, лишь 18% публикуют квартальные отчёты, и только 8% выпускают отчёты для держателей токенов. Это свидетельствует о том, что данные существуют, но редко структурируются в формате, удобном для инвесторов.
При этом инфраструктура сторонней аналитики созрела: охват ключевых метрик на крупных платформах превышает 85%, что означает широкую доступность исходных данных, которые, однако, редко формализуются в отчётности.
На секторальном уровне прозрачность распределена неравномерно. Протоколы перпетуальных контрактов и DEX, как правило, лидируют по раскрытию информации и механизмам получения стоимости (value accrual), в то время как проекты уровня L1 и инфраструктурные решения отстают, несмотря на более крупную рыночную капитализацию.
Непрозрачные сделки с маркет-мейкерами давно вызывают вопросы у регуляторов и инвесторов. Критики указывают, что такие схемы, особенно модели с кредитованием токенов, могут создавать стимулы для сброса заёмных активов на рынок, что ведёт к снижению цены. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) уже привлекала к ответственности некоторых криптомаркет-мейкеров по обвинениям в манипулировании ценами.
Отдельно в исследовании оценивалось использование проектами Token Transparency Framework (TTF) от Blockworks — стандарта раскрытия информации, представленного SEC в июне 2025 года. Оказалось, что его заполнили лишь около 9% протоколов из выборки, причём ни один из протоколов L1, L2 или инфраструктурных проектов этого не сделал.
Кроме того, исследование показало, что только 38% токенов имеют активную модель получения экономической выгоды для держателей (например, распределение комиссий, выкуп и сжигание), в то время как 62% предлагают лишь права управления (governance). Наиболее высокий показатель активного получения стоимости — у протоколов перпетуальных контрактов (62%), тогда как у токенов L1/L2 он составляет лишь 12%.
