Исследовательская и брокерская компания K33 опубликовала отчёт, в котором предупреждает о структурных рисках, связанных со стратегией агрессивного накопления биткоина компанией Strategy, финансируемой в значительной степени за счёт выпуска бессрочных привилегированных акций STRC. Анализ подготовил глава исследовательского подразделения K33 Ветле Лунде.
Согласно отчёту, в ходе последнего раунда покупок Strategy направила около $1,18 млрд, вырученных от продажи STRC, на приобретение биткоина. Общая сумма покупок составила $1,57 млрд, оставшиеся $396 млн поступили от продажи обыкновенных акций класса А. В результате за две недели компания приобрела около 40 331 BTC, что стало четвёртым по величине объёмом покупок за аналогичный период в её истории.
STRC — это бессрочные привилегированные акции, спроектированные для торговли вблизи уровня $100 и выплаты переменного ежемесячного дивиденда с годовой доходностью около 11,5%. Модель преобразует спрос на доходность в покупки биткоина, однако её стабильность зависит от сохранения целевой цены акций и устойчивого рыночного доверия.
K33 указывает, что риски выходят за рамки волатильности цены BTC. Владельцы STRC имеют ограниченный потенциал роста (дивиденды), но несут риски на понижение. В периоды коррекций рынка цена STRC уже фиксировала несколько падений в диапазоне 5–10%. Если бумаги будут торговаться ниже целевого уровня в течение продолжительного времени, уверенность в их способности возвращаться к среднему значению может ослабнуть, и продукт из инструмента со стабильной доходностью превратится в нечто близкое к рискованному кредиту.
Аналитики подчёркивают, что вся модель зависит от двух условий: цены STRC вблизи $100 и премии акций Strategy к чистой стоимости активов (NAV). Оба этих фактора в значительной степени зависят от рыночных настроений и могут ухудшиться одновременно в условиях слабого рынка.
Тем не менее, Лунде уточнил, что у компании есть финансовая подушка: около $2,25 млрд наличных средств, которых хватит для покрытия дивидендных выплат примерно на 25 месяцев. Это позволяет исключить, что данная структура представляет собой немедленный системный риск для биткоина.
Несмотря на выявленные риски, текущая стратегия позволила Strategy накопить значительный объём криптовалюты. В то же время биткоин продемонстрировал относительную устойчивость на общем фоне: с 27 февраля его цена выросла примерно на 13%, в то время как индексы Nasdaq и S&P 500 отступили, а золото углубило потери на фоне войны в Иране. K33 частично объясняет эту устойчивость тем, что актив вошёл в период перепроданным, недостаточно представленным в портфелях инвесторов и с повышенным уровнем коротких позиций после месяцев слабой динамики и падения почти на 50%.
