Главный инвестиционный директор Lekker Capital Куинн Томпсон предупредил, что ухудшение экономики майнинга в сочетании с массовым переходом публичных майнеров в сферу искусственного интеллекта (AI) и высокопроизводительных вычислений (HPC) может превратить корпоративные запасы Bitcoin в новый источник предложения на рынке. «Крупный недооценённый фактор давления для Bitcoin — это катастрофа в экономике майнинга. Единственный способ исправить ситуацию — снижение хешрейта, которое уже инициируют первопроходцы в AI-вычислениях, такие как CORZ, WULF, CIFR, IREN», — написал Томпсон в социальной сети X.
Его аргумент не в том, что стратегический разворот в сторону AI структурно медвежий. Напротив, снижение хешрейта и уход неэффективных конкурентов со временем могут улучшить здоровье индустрии майнинга. Однако сам переход требует значительных затрат, и капиталоёмкое развёртывание AI-инфраструктуры может вынудить майнеров ликвидировать BTC, которые ранее рассматривались как стратегический резерв. «Хотя это полезно для долгосрочного здоровья и устойчивости экономики сети, это создаёт дилемму для цен в ближайшей перспективе, поскольку майнеры Bitcoin держат на своих балансах почти 80 000 Bitcoin», — отметил Томпсон.
Отчётность компаний за 2025 год делает этот тезис конкретным. Core Scientific в своих итогах за четвёртый квартал показала смещение бизнес-модели от майнинга к AI-инфраструктуре: выручка от самостоятельного майнинга упала до $42,2 млн с $79,9 млн годом ранее, в то время как доход от колокации вырос до $31,3 млн с $8,5 млн. За весь 2025 год компания получила $402,5 млн от продажи цифровых активов и завершила год с 2 537 BTC на балансе.
TeraWulf заявила, что в 2025 году «закрепила хостинг HPC в качестве основного драйвера роста», подписала долгосрочных контрактов с клиентами более чем на $12,8 млрд и построила платформу с 522 критически важными IT-мегаваттами по контрактам. При этом традиционный майнинг-бизнес продолжал монетизироваться: в четвёртом квартале выручка от цифровых активов составила $26,1 млн против $9,7 млн от аренды HPC. На конец года компания добыла 1 496 BTC, продала 1 500 BTC и оставила на балансе всего 3 BTC.
Cipher увеличила фокус на HPC в 2025 году, подписав двух клиентов на суммарную мощность 600 МВт в дата-центрах, и продала биткоинов примерно на $214,7 млн в течение года. К концу года компания классифицировала майнинговое оборудование Black Pearl стоимостью $94,9 млн как активы, предназначенные для продажи.
IREN практически сняла проблему казначейских запасов: установив или заказав около 99 900 графических процессоров (GPU) по состоянию на 31 декабря 2025 года, компания заявила, что «обычно ликвидирует весь добытый Bitcoin ежедневно», и поэтому на конец года не имела биткоинов на балансе.
Особое значение имеет Marathon Digital (MARA), которая ещё не так далеко продвинулась в преобразовании майнинговых площадок в полноценный AI/HPC-бизнес, как другие компании. Тем не менее, MARA является крупнейшим держателем запасов в группе. Согласно её отчётности за 2025 год, компания начала продавать биткоины во второй половине года, реализовав около 4 076 BTC на $413,1 млн, и всё ещё завершила 2025 год с примерно 53 822 BTC на балансе.
В этом и заключается противоречие в тезисе Томпсона. Переход майнеров в AI может снизить давление на хешрейт и улучшить долгосрочную экономику майнинга Bitcoin. Однако сам переход требует значительных капиталовложений, и отчётность за 2025 год показывает, что этот мост уже финансируется за счёт продаж BTC, избавления от майнингового оборудования и конверсии площадок. Для Bitcoin это означает, что отраслевая перестройка, которая в будущем может быть конструктивной, в настоящий момент выглядит как дополнительное давление на рынок. На момент публикации новости Bitcoin торговался на уровне $72 322.
