Согласно данным индикатора Capriole BTC Treasuries in Loss, 77,4% публичных компаний, хранящих Bitcoin в своих корпоративных казначействах, в настоящее время имеют стоимость активов ниже их себестоимости. При этом 65,6% компаний находятся «под водой» более чем на 20%. Текущая цена BTC составляет $67 001, в то время как средние цены входа для многих крупных держателей значительно превышают этот уровень.
Три наиболее заметных корпоративных держателя иллюстрируют диапазон нереализованных убытков. Strategy, крупнейший корпоративный держатель BTC с 738 731 монетой, имеет расчетную среднюю цену входа около $75 863, что делает весь её казначейский запас примерно на 12% ниже себестоимости. Metaplanet, которая на этой неделе запустила венчурное подразделение и владеет 35 102 BTC, вошла в среднем по цене около $97 000, что означает убыток примерно в 31%. Semler Scientific находится в наиболее выгодном положении из трёх с расчетной средней ценой входа $65 000, оставаясь чуть выше уровня безубыточности при текущей цене.
Более значимой является цифра в 65,6% компаний, чьи убытки превышают 20%. Нереализованная потеря в 20% управляема для компании с сильным балансом и без долговых обязательств, требующих ликвидации BTC. Однако ситуация становится стрессовой, когда компании использовали заемные средства под свои позиции в Bitcoin через долговые инструменты, дивиденды по привилегированным акциям или конвертируемые облигации, создающие требования к ликвидности независимо от цены актива.
Исторический график индикатора Capriole с 2022 по начало 2026 года дает важный контекст. Предыдущий пик доли казначейств ниже себестоимости пришелся на середину 2022 – начало 2023 года, когда BTC упал с $69 000 до менее чем $16 000. Тогда индикатор достиг аналогично высоких уровней, как сегодня. За этим последовало полное восстановление, когда BTC поднялся выше себестоимости компаний, накопивших активы на пике 2021 года.
Текущее значение в 77,4% ниже себестоимости происходит при значительно более высокой абсолютной цене, чем в стрессовый период 2022–2023 годов. Компании, вошедшие в рынок в 2024 и 2025 годах по ценам от $60 000 до $100 000, испытывают бумажные убытки на уровнях BTC, которые для когорты 2020 и 2021 годов означали бы значительную прибыль. Распределение себестоимости смещается вверх с каждой волной институционального накопления.
Структурный анализ Strive, опубликованный ранее, описывает компанию, которая погасила 92% долга от приобретения Semler и ожидает полного освобождения от долгов к апрелю. Это целенаправленное сокращение долга является прямым ответом на риски, видимые на графике. Компания с леверидженным казначейством BTC, чьи активы на 20–30% ниже себестоимости и которая обслуживает долговые обязательства, сталкивается с принципиально иным профилем риска, чем необремененный долгами держатель, сидящий на бумажных убытках без триггера принудительной ликвидации.
Средняя цена входа Strategy в $75 863, находящаяся выше текущей цены, является наиболее отслеживаемым числом в анализе корпоративных казначейств BTC. Майкл Сэйлор последовательно утверждает, что метрика BTC на акцию, а не долларовая прибыль или убыток, является релевантным показателем эффективности. Такая постановка вопроса работает до тех пор, пока долговые обязательства компании не требуют продажи BTC по текущим ценам. Долговая структура и график погашения Strategy определят, останется ли нереализованный убыток бумажной цифрой или станет реализованным.
Тот факт, что 77% корпоративных казначейств Bitcoin одновременно находятся «под водой», является исторически стрессовым показателем. В прошлый раз, когда этот индикатор достигал сопоставимых уровней, это ознаменовало период непосредственно перед началом цикла восстановления BTC.
