Основатель и CEO протокола децентрализованного кредитования Aave Стани Кулечов выступил с серьёзным предупреждением о потенциальных рисках для сектора децентрализованных финансов (DeFi) на фоне растущего стресса на рынке частного кредитования. В развёрнутом посте в социальной сети X он отметил, что повышение процентных ставок создаёт значительное давление на заёмщиков, а крупные фонды сталкиваются с растущим спросом на выкуп паёв, что сигнализирует о проблемах с ликвидностью.
Кулечов указал, что в случае дальнейшего ослабления рынка институциональные игроки могут попытаться переложить проблемные кредитные продукты в экосистему DeFi, превратив инвесторов, работающих на блокчейне, в так называемую «ликвидность для выхода» (exit liquidity). «DeFi не должен становиться ликвидностью для выхода Уолл-стрит», — подчеркнул он. Особую озабоченность вызывает интеграция активов реального мира (RWA) в DeFi без должного уровня прозрачности, что может скрыть от пользователей истинные риски, связанные с ликвидностью и сроками погашения.
Рынок частного кредитования, который оценивается в $1,8–2 трлн, значительно вырос после ужесточения банковского регулирования вслед за глобальным финансовым кризисом. Однако агрессивное повышение ставок ФРС с марта 2022 года, в результате которого стоимость заимствований поднялась с околонулевых значений до более чем 5%, серьёзно ударило по заёмщикам, взявшим кредиты в эпоху дешёвых денег.
Признаки стресса уже налицо: ETF VanEck BDC Income за год потерял около 15%, акции Blue Owl Capital упали примерно на 50%, а несколько крупных альтернативных управляющих активами потеряли около 20% рыночной стоимости. Флагманский кредитный фонд Blackstone BCRED, управляющий активами на $82 млрд, в первом квартале 2026 года столкнулся с заявками на выкуп на $3,7 млрд и был вынужден ограничить выплаты, получив при этом поддержку ликвидностью от управляющей компании на $400 млн. Аналогичные проблемы с выводом средств зафиксированы у фондов BlackRock и Blue Owl.
Несмотря на внутренние разногласия в управлении Aave, включая недавний роспуск влиятельной группы Aave Chan Initiative (ACI) из-за споров о прозрачности, протокол демонстрирует рекордный рост пользовательской активности. По данным аналитической платформы Token Terminal, количество ежемесячно активных пользователей Aave в феврале достигло исторического максимума — около 155 000, что почти вдвое больше, чем полгода назад.
Эксперты связывают этот всплеск с крахом популярной базисной торговой стратегии (basis trade), которая ранее приносила инвесторам 10–30% годовых, а теперь — менее 4%. В результате капитал перетекает в кредитные протоколы как один из немногих оставшихся вариантов с относительно низким риском. Aave продолжает доминировать в сегменте DeFi-кредитования с общей заблокированной стоимостью (TVL) почти в $27 млрд на 20 блокчейнах.
Кулечов, однако, видит и потенциальные преимущества блокчейн-инфраструктуры для решения проблем традиционного рынка. Смарт-контракты могут обеспечить прозрачное исполнение правил выкупа и условий обеспечения, повысив подотчётность по сравнению с непрозрачными структурами частного кредитования.
