Крупнейший мировой кастодиан BNY Mellon выпустил критическое предупреждение для институциональных инвесторов: эпоха дешёвого и стабильного финансирования, на котором десятилетиями держалась популярная стратегия FX-керри-трейд, подходит к концу. Аналитики банка указывают на нарастающие риски ликвидности, которые могут привести к болезненному свёртыванию позиций и повышенной волатильности на валютном рынке.
Суть проблемы заключается в изменении глобальной монетарной политики. После длительного периода сверхмягкой денежно-кредитной политики ведущие центробанки, такие как ФРС США и ЕЦБ, перешли к количественному ужесточению (QT) и высоким ставкам. Это систематически сокращает ликвидность в финансовой системе, делая заимствование ключевых валют для сделок — прежде всего доллара США (USD) и евро (EUR) — более дорогим и менее доступным, особенно в периоды рыночного стресса.
Стратегия керри-трейд, при которой инвесторы занимают в валюте с низкой процентной ставкой (например, японской иене JPY или швейцарском франке CHF) и вкладывают в активы с высокой доходностью (часто в странах с развивающимся рынком), крайне чувствительна к стоимости финансирования. BNY Mellon отмечает, что, помимо роста абсолютной стоимости займов, появился риск внезапных скачков цен на ликвидность, способных мгновенно уничтожить прибыль от разницы в ставках.
Аналитики напоминают о прецеденте 2008 года, когда массовый спрос на долларовую ликвидность привёл к масштабному свёртыванию керри-трейдов. Хотя текущая ситуация иная, сигналы напряжённости уже видны: сохраняется повышенная волатильность на рынке казначейских облигаций США (индекс ICE BofA MOVE), а кросс-валютные базисные свопы для таких валют, как австралийский (AUD) и новозеландский доллар (NZD), периодически демонстрируют признаки стресса.
Для управляющих активами это означает необходимость кардинального пересмотра подходов. Классический «установил и забыл» больше не работает. BNY Mellon рекомендует переходить к активному управлению рисками, включая динамическое хеджирование, строгие стоп-лоссы, привязанные к индикаторам рынка финансирования, и более тщательный анализ контрагентов. Поиск доходности смещается в сторону относительной стоимости внутри стабильных валютных блоков или использования опционных структур для ограничения убытков.
Последствия выходят далеко за рамки хедж-фондов. Свёртывание керри-трейдов может привести к неожиданному укреплению валют-доноров (JPY, CHF) и резкому ослаблению высокодоходных валют в моменты бегства от риска. Это повышает общую волатильность на Форексе, создавая дополнительные сложности для корпоративных казначеев и правительств развивающихся стран, управляющих внешним долгом.
Эксперты BNY Mellon заключают, что сама стратегия не умерла, но вступила в новую, более требовательную и волатильную фазу. Успех теперь будет зависеть не от простого убеждения в разнице ставок, а от способности инвесторов адаптироваться к сложной и менее ликвидной среде.
