Генеральный директор Galaxy Digital Майкл Новограц выступил с резкой критикой модели компаний-казначейств, которые сосредоточены исключительно на хранении криптоактивов. По его мнению, стратегия, успешно работавшая для MicroStrategy и BitMine, больше не является жизнеспособной для большинства игроков на рынке.
Новограц заявил, что единственный путь для выживания таких компаний — трансформация в полноценные бизнесы с реальными продуктами, услугами и устойчивыми потоками выручки. Простое удержание криптовалют (HODL) более не создаёт акционерной стоимости. Он отметил, что примерно 40% акций компаний-держателей биткоина торгуются ниже стоимости их активов (NAV), а свыше 60% из них приобретали BTC по ценам, значительно превышающим текущие уровни, что привело к крупным нереализованным убыткам.
Ситуация с казначействами Ethereum аналогична: большинство прекратили закупки, за исключением BitMine Тома Ли, который продолжает еженедельно наращивать резервы и теперь контролирует более половины всего сектора, оцениваемого в $21 млрд. Новограц подчеркнул, что с появлением биржевых фондов (ETF) на биткоин и эфир инвесторам больше нет необходимости платить премию за доступ к активам через акции казначейств.
По оценке главы Galaxy Digital, из примерно 50 компаний, следовавших этой модели, успешно справились лишь три. Остальные вынуждены либо превращаться в традиционный бизнес, либо медленно деградировать, торгуясь со скидкой 70–80 центов на доллар к чистой стоимости активов.
Отдельно Новограц прокомментировал действия в условиях кризиса: он рекомендовал компаниям выкупать свои акции, торгующиеся со скидкой, чтобы сократить разрыв с NAV, а также использовать компетенции команды для создания устойчивых источников дохода.
Параллельно эксперт по экономике Адам Ливингстон провёл анализ устойчивости крупнейшего игрока — MicroStrategy, который на 4 января 2026 года владеет 673 783 BTC. Согласно его модели, даже в экстремальных сценариях компания сохраняет способность выполнять обязательства. Годовые дивидендные выплаты составляют около $823 млн. При цене биткоина $90 000 для этого потребовалось бы продать примерно 9 100 BTC, при падении до $45 000 — около 18 300 BTC, а даже в случае обвала на 90% до $9 000 — примерно 91 400 BTC, что составляет лишь небольшую долю от общего резерва.
Кроме того, MicroStrategy поддерживает денежный резерв в долларах, которого хватит на 2,7 года операционной деятельности без необходимости продажи биткоинов. Ливингстон отметил, что дивиденды окажутся под угрозой только при одновременном наступлении нескольких тяжёлых условий, что маловероятно благодаря масштабам и ликвидности казначейства.
Модель привилегированных акций STRC компании MicroStrategy создаёт финансирование по принципу петли: каждый выпуск на $1 млрд генерирует около $110 млн годовых дивидендов при ставке 11%. Компания резервирует лишь 11% от вырученных средств для предоплаты дивидендов на год вперёд. Ежедневная эмиссия в $25 млн позволяет привлечь около $6,25 млрд за 250 торговых дней, из которых после формирования дивидендного резерва остаётся примерно $5,56 млрд на закупку биткоинов и операционные нужды.
