МВФ предупреждает: фрагментированное регулирование стейблкоинов создаёт угрозы для финансовой стабильности

Международный валютный фонд (МВФ) опубликовал в четверг, 4 декабря 2025 года, всеобъемлющий отчёт «Понимание стейблкоинов», в котором предупредил, что разрозненные регуляторные подходы в разных странах создают структурные «барьеры», угрожающие финансовой стабильности, ослабляющие надзор и тормозящие развитие трансграничных платежей.

В ходе анализа регуляторных практик крупнейших экономик, включая США, Великобританию, Евросоюз и Японию, МВФ выявил широкие несоответствия в национальных подходах. В то время как одни страны рассматривают стейблкоины как ценные бумаги, другие регулируют их как платёжные инструменты, разрешают выпуск только банками или оставляют значительную часть рынка без регулирования.

Этот «лоскутный» режим, по мнению фонда, позволяет стейблкоинам перемещаться через границы быстрее, чем за ними может уследить надзор. Эмитенты могут работать из юрисдикций со слабым регулированием, обслуживая пользователей на строгих рынках, что ограничивает возможности властей по контролю за резервами, выкупами, управлением ликвидностью и мерами противодействия отмыванию денег. Это создаёт условия для регуляторного арбитража и ослабляет глобальный надзор.

МВФ также указал на техническую фрагментацию: стейблкоины всё чаще работают на разных блокчейнах и биржах, которые не всегда совместимы. Отсутствие координации увеличивает транзакционные издержки, замедляет развитие рынка и создаёт препятствия для эффективных глобальных платежей. Различия в национальном регулировании дополнительно осложняют трансграничное использование и расчёты.

Рынок стейблкоинов, общая стоимость которого, по данным МВФ, превышает 300 миллиардов долларов, остаётся доминируемым токенами, номинированными в долларах США. На Tether (USDT) и Circle (USDC) приходится большая часть предложения. Около 40% резервов USDC и примерно 75% резервов USDT размещены в краткосрочных казначейских обязательствах США, что напрямую связывает стейблкоины с традиционными финансовыми системами.

Фонд выделил несколько ключевых рисков. Массовое использование стейблкоинов в иностранной валюте может подорвать монетарный суверенитет, снизить спрос на местную валюту и ускорить цифровую долларизацию, особенно в странах с высокой инфляцией. Крупномасштабные выкупы могут спровоцировать быструю распродажу казначейских обязательств, потенциально дестабилизируя краткосрочные фондовые рынки, критически важные для трансмиссии денежно-кредитной политики. Растущая взаимосвязь между эмитентами стейблкоинов, банками, кастодианами и криптобиржами увеличивает риск распространения потрясений из цифрового сектора в широкую финансовую систему.

Для противодействия этим угрозам МВФ выпустил новые глобальные рекомендации, призвав к гармонизации определений стейблкоинов, единообразным правилам для резервных активов и общим рамкам трансграничного мониторинга. Фонд настаивает на применении принципа «одинаковая деятельность, одинаковый риск, одинаковое регулирование» ко всем эмитентам, независимо от их статуса. Стейблкоины должны обеспечиваться только высоколиквидными активами высокого качества, а эмитенты обязаны гарантировать полный выкуп один к одному по номиналу в любое время.

Предупреждение МВФ прозвучало на фоне роста регуляторного давления по всему миру. Европейский центральный банк ранее в ноябре предупреждал о рисках перелива, связанных с растущими связями стейблкоинов с рынком госдолга США. В Китае центральный банк описывает стейблкоины как угрозу финансовой стабильности, а регулирующие органы Великобритании и Базельского комитета пересматривают требования к капиталу банков для работы со стейблкоинами.

Без согласованного глобального регулирования, заключил МВФ, стейблкоины могут обходить национальные защитные механизмы, дестабилизировать уязвимые экономики и с высокой скоростью передавать финансовые шоки через границы.