Международный валютный фонд предупредил, что токенизированные рынки остаются небольшими, фрагментированными, относительно неликвидными и более волатильными, чем традиционные. В октябрьском анализе МВФ оценил суточный объем торгов токенизированными активами, включая кредитные инструменты, фонды денежного рынка и акции, примерно в $65 млрд. При этом подчеркивается, что эта цифра измеряет активность, а не совокупную стоимость токенизированных активов. Объем токенизированного репо фонд оценивает в $300–350 млрд в день против около $13 трлн на традиционном рынке репо США.
Ключевое предупреждение МВФ заключается в том, что скорость выпуска, торговли и расчетов не создает автоматически надежный выход в деньги. Токен может быть передаваемым, но это не означает, что его легко продать или погасить. Выкуп может быть ограничен расчетными днями, статусом инвестора или операционной способностью эмитента. По токенизированным акциям юридическая природа требования зависит от эмиссионных документов, кастодиальной схемы и юрисдикции, а не только от баланса в кошельке.
МВФ также отмечает фрагментацию торговых площадок: раздельные системы дробят ликвидность на небольшие пулы. Два токенизированных инструмента, привязанных к сопоставимым казначейским активам, могут существовать в разных сетях с разными стейблкоинами и комплаенс-правилами. Держатели в таких системах не обязательно имеют доступ к общему пулу покупателей, что при необходимости выхода может приводить к продаже с дисконтом.
Более половины изученных МВФ сделок с токенизированными акциями проходило вне традиционных торговых часов, около 80% сделок были меньше одной акции. Ночная цена токена может формироваться на значительно меньшем рынке, чем дневная цена базовой бумаги. Ночные доходности токенизированных акций отражались в традиционных котировках вскоре после открытия, но это не устраняет повышенную волатильность и ограниченную глубину.
Параллельно инфраструктурные данные B2BROKER показывают, что круглосуточный доступ расширяется быстрее, чем непрерывное ценообразование, хеджирование и контроль рисков. B2CONNECT сообщает о 15 live-интеграциях провайдеров ликвидности, 47 live-сессиях, более 800 подключенных рынках и 17 production-хабах. B2TRADER за шесть месяцев удвоил число production-развертываний с 9 до 18, зафиксировал 73 667 сделок и около $15,85 млрд оборота, из которых 90,6% пришлось на последние три месяца. B2CORE обслуживает 344 648 конечных пользователей, 489 267 активных торговых счетов и около $4,91 млрд клиентских депозитов.
По данным сотрудников SEC, которые приводит B2BROKER, средний объем внеурочных торгов акциями США в августе достиг 144,6 млн акций в день — рост на 359% год к году, но лишь 0,9% общего объема National Market System. Внеурочная ликвидность сконцентрирована: на десять самых активных бумаг пришлось 43,4% объема против 10,3% в основную сессию, на топ-100 — 82% против 34%. Иностранные счета обеспечили около 37% внеурочного объема акций и 24% долларового оборота во втором квартале.
Расписание торгов расширяется непоследовательно. Interactive Brokers уже дает внеурочный доступ к более чем 10 000 американских акций и ETF по графику 24/6, Robinhood управляет 24 Hour Market для избранного списка, CME перевел регулируемые криптофьючерсы и опционы на семидневную торговлю, Nasdaq планирует почти 23-часовую сессию, а Лондонская фондовая биржа разрабатывает отдельную площадку 24/5 для биржевых продуктов. При этом типы ордеров, маркет-мейкеры и окна обслуживания могут отличаться, поэтому брокеру приходится нормализовать клиентский опыт, не скрывая различий.
Когда клиентскую заявку нельзя эффективно хеджировать, брокер либо интернализирует поток, либо удерживает остаточную позицию. Круглосуточный режим повышает ценность маршрутизации: недостаточно видеть спред, нужно сравнивать исполнимые цены, глубину, долю отказов и задержки в реальном времени. Автоматизация усиливает эти требования. B2COPY зафиксировал $191,41 млрд скопированного номинала и 95,28 млн скопированных сделок; в пиковый час система обрабатывала более миллиона сделок — около 292 в секунду. На золото пришлось примерно 80% номинала и 79% позиций. Если лидер выходит в гэп, тысячи подписчиков могут получить разные результаты исполнения.
Криптоориентированные ожидания распространяются и на традиционные активы: Kraken предлагает круглосуточные перпетуальные контракты на акции, индексы и сырьевые товары. Однако аналитики подчеркивают: брокерам нужны не только заявления об аптайме, но и посессионные метрики ликвидности, дежурные группы реагирования, ясные процедуры эскалации и раскрытие информации о том, что открытый рынок не всегда является ликвидным.
Общий вывод из материалов МВФ и инфраструктурных данных B2BROKER состоит в том, что рост числа доступных инструментов и торговых часов сам по себе не гарантирует глубину рынка. Главный тест для токенизации и круглосуточных площадок — способность инвестора быстро и предсказуемо выйти в деньги, особенно когда ликвидность нужна одновременно многим держателям. В сообщениях не выделяются отдельные криптовалютные тикеры; влияние носит общий характер для сегментов токенизированных активов и криптодеривативов.
