Евросоюз начинает менять архитектуру надзора за крипторынком. Совет ЕС 9 октября достиг политического соглашения о передаче Европейскому управлению по ценным бумагам и рынкам ESMA прямых полномочий по надзору за наиболее значимыми поставщиками услуг в сфере криптоактивов. Это часть более широкого плана интеграции европейских финансовых рынков.
Сейчас в рамках регламента MiCA действует паспортный режим: компания, получившая лицензию в одной стране ЕС, может обслуживать клиентов во всех 27 государствах блока, оставаясь под надзором только своего национального регулятора. Инициатива призвана закрыть эту лазейку, поскольку операции, клиентские активы и технологическая инфраструктура провайдера могут существенно выходить за пределы юрисдикции, выдавшей разрешение.
По данным Reuters, под прямой надзор ESMA, как ожидается, попадут лишь 10–15 из примерно 360 криптопровайдеров. В проекте Совета предусмотрены два пути: не менее 15 млн активных пользователей в ЕС либо соответствие трём из пяти дополнительных критериев значимости. Среди критериев — более 1 млн активных пользователей, хранение криптоактивов свыше 1 млрд евро и годовой объём клиентских транзакций более 4 млрд евро, а также показатели взаимосвязанности с финансовой системой.
ESMA сможет запрашивать информацию у поднадзорных компаний, проводить проверки, расследовать нарушения и налагать штрафы. В проекте также предусмотрены полномочия ограничивать услуги или отзывать разрешение. Для большинства провайдеров сохранится национальный надзор, но ESMA получит инструменты для сглаживания различий в правоприменении: руководства, экспертные обзоры, скоординированные расследования и отдельные полномочия вмешательства.
Поводом для ужесточения стала, в частности, проверка ESMA мальтийского регулятора MFSA, который выдал разрешение неназванной криптокомпании. В июле 2025 года европейский регулятор усомнился в полноте оценки управления, конфликтов интересов, технологической инфраструктуры, кастодиального хранения и отдельных аспектов ПОД/ФТ. Мальта в сентябре 2025 года выступила против передачи надзора ESMA, назвав MiCA слишком новым регулированием и предупредив о рисках бюрократизации.
Сейчас документ фиксирует лишь переговорную позицию Совета. Предстоят переговоры с Европарламентом. Планируется двухлетний переходный период, в течение которого совместные группы передадут ESMA информацию, операционные обязанности и экспертизу. Действующие лицензии MiCA компаний, переходящих под прямой надзор, продолжат действовать.
Параллельно ESMA ужесточает правила для стейблкоинов. В новом заключении европейский регулятор поручил национальным надзорным органам добиться от MiCA-авторизованных криптоплатформ прекращения услуг с несоответствующими регламенту токенами, привязанными к активам, и токенами электронных денег. Оставшиеся позиции должны быть урегулированы в течение трёх месяцев.
Ограничение затрагивает торговлю, обмен, хранение, переводы и другие услуги. Разрешается только ограниченная деятельность, необходимая для ликвидации, конвертации, вывода, передачи или защиты уже существующих позиций. ESMA фактически даёт понять, что соблюдение требований к стейблкоинам больше не является опциональной частью инфраструктуры.
Однако у такого подхода есть и обратная сторона: несоответствующие токены могут обладать более глубокой глобальной ликвидностью, более широкой биржевой поддержкой и более сильными сетевыми эффектами, чем небольшие европейские альтернативы. Удаление доступа может фрагментировать книги заявок, повысить издержки конвертации и подтолкнуть активность к офшорным площадкам.
На европейском рынке уже происходит MiCA-ориентированная консолидация вокруг соответствующих требованиям альтернатив, таких как USDC. Это не гарантирует глобальной конкурентоспособности европейских стейблкоинов, но даёт эмитентам, соблюдающим требования, более понятную среду, в которой прозрачность резервов, права на погашение и институциональные интеграции могут иметь значение.
В то же время MiCA не может искусственно создать спрос на европейские стейблкоины. Слишком жёсткие требования могут привести к концентрации рынка у нескольких крупных эмитентов, а не к инновациям. Цифровой евро в этой дискуссии занимает отдельное место: он будет публичными деньгами с иной правовой и монетарной ролью, тогда как MiCA-совместимые стейблкоины остаются частными инструментами.
ESMA, по сути, выбирает путь поглощения переходных издержек сейчас, а не обнаружения регуляторного пробела во время стрессового события. Итоговая оценка европейской стратегии будет зависеть от того, что вырастет после очистки рынка: если появятся прозрачные резервы, надёжное погашение, более активное институциональное участие и конкурентоспособные евро-деноминированные альтернативы, трёхмесячный переход будет выглядеть как завершение рыночной инфраструктуры. Если ликвидность просто мигрирует за пределы ЕС, Европа получит комплаенс без конкурентоспособности.
