Европейский бизнес делает ставку на самофинансирование при инвестициях в искусственный интеллект, пока американские IT-гиганты наращивают рекордные долги. Согласно опросу Европейского центрального банка Survey on the Access to Finance of Enterprises (SAFE), охватившему 5 087 компаний еврозоны, 72% респондентов, планирующих вложения в ИИ в ближайшие 12 месяцев, рассчитывают использовать внутренние источники — денежный поток и нераспределенную прибыль.
Внешние источники финансирования занимают заметно более скромную долю. Банковские кредиты и гранты назвали по 16% опрошенных, лизинг — 15%, прямые инвестиции или венчурный капитал — 6%, а долговые ценные бумаги — лишь 1%. Еще 18% компаний не выбрали ни одного варианта финансирования, что указывает на неопределенность части бизнеса относительно источников оплаты ИИ-планов.
При этом сами инвестиции не сводятся к закупке графических процессоров. 49% компаний ожидают расходов на ИИ-технологии и инструменты, 46% — на обучение сотрудников, 40% — на данные и инфраструктуру, и только 12% — на наем профильных специалистов.
ЕЦБ обращает внимание, что опора на внутренние средства ограничивает скорость масштабирования ИИ. Самофинансирование дает гибкость и независимость от кредиторов, но сдерживает инвестиции рамками текущего денежного потока. Это особенно болезненно для небольших и быстрорастущих компаний.
Контраст с США резкий. Как пишет ЕЦБ со ссылкой на исследование Nikkei и оценку Fortune, у пяти крупнейших американских технологических компаний на балансе и за его пределами сосредоточено около $1,65 трлн «скрытого» долга и $1,35 трлн прямого долга, что означает рост примерно в восемь раз за четыре года. Moody’s оценивает внебалансовые обязательства в $1,2 трлн, из которых более $820 млрд относятся к дата-центрам, еще не готовым к работе.
Спрос на долговое финансирование ИИ-инфраструктуры остается огромным. По данным S&P Global, гиперскейлеры и связанные с ними компании, включая производителей чипов, выпустили облигации на $225 млрд в 2026 году — рост на 973,7% к середине года. К концу года показатель может приблизиться к $400 млрд, а Goldman Sachs ожидает роста долга гиперскейлеров еще на 60% в 2027 году, до рекордных $420 млрд.
Однако аппетит инвесторов к этим бумагам слабеет. В июле спрос на долг гиперскейлеров составил менее двух заявок на доллар предложения, тогда как в феврале — почти пять заявок, сообщил Торстен Слок из Apollo Global. Колби Стилсон, глава отдела инструментов с фиксированной доходностью Brown Advisory, заявил Reuters, что инвесторы стали «избирательными» в таких сделках.
Европейское нежелание наращивать долг накладывается на хроническое отставание по вычислительным мощностям. По оценке Oxford Economics, в 2021–2027 годах корпоративные расходы США на ИИ-оборудование и инфраструктуру вырастут на 40% в реальном выражении, тогда как в еврозоне — лишь на 12%. Банк международных расчетов предупреждает, что американский темп может завершиться «инвестиционным спадом», но европейские экономисты больше озабочены именно разрывом.
Бывший президент ЕЦБ Марио Драги в колонке для Financial Times в сентябре отметил, что на ЕС приходится менее 5% мировых вычислительных мощностей для ИИ, тогда как на США — около 75%. По его оценке, к 2030 году дефицит между спросом и установленным предложением электроэнергии для ИИ может расшириться до 14 ГВт. «Быть отрезанным от ИИ, когда экономика уже работает на нем, будет похоже на отключение от финансовой системы США. Последствия будут катастрофическими», — написал Драги. В качестве решения он предложил европейским компаниям объединять покупательную способность для финансирования новых дата-центров.
