Конфликт вокруг токенизированных акций AMC Entertainment между генеральным директором компании Адамом Ароном и руководством Robinhood обострился. Арон публично поставил под сомнение заявление платформы о том, что каждый сток-токен обеспечен базовой акцией в соотношении 1:1. Главный вопрос, который он адресовал CEO Robinhood Владу Теневу и главному юристу Дэну Галлахеру, — могут ли акции, составляющие резервное обеспечение токенов, передаваться в кредит шортистам.
В публикации от 12 сентября Арон назвал модель сток-токенов «отвратительной» и заявил, что она подрывает саму суть владения акциями. «Если эти токены теоретически обеспечены реальными акциями 1:1, но гипотетически часть этих базовых акций, в свою очередь, предоставлена в долг шортистам, обеспечены ли токены 1:1 на самом деле?» — написал он. При этом Арон подчеркнул, что не приводит доказательств того, что Robinhood действительно кредитует бумаги из резервов.
Robinhood описывает публичные сток-токены как долговые инструменты, которые на единицу обеспечены соответствующей базовой акцией. Продукт выпускается компанией Robinhood Assets Jersey Limited и предназначен только для неамериканских клиентов. Держатели токенов получают экономическую экспозицию на динамику базовой бумаги, включая дивидендные корректировки, но не получают права голоса и не числятся в реестре акционеров. В документах продукт охарактеризован как дериватив, и инвесторы зависят от способности эмитента исполнять обязательства.
Тенев 9 сентября в эфире CNBC защищал модель сток-токенов. По его словам, эмитенты контролируют права и обязанности по выпущенным ими акциям, но это не означает, что они контролируют любой отдельный финансовый продукт, привязанный к этим бумагам. Размещение экспозиции на блокчейне не должно давать эмитенту право вето, которого у него не было на традиционных рынках. В качестве примеров он привел опционы, неспонсируемые ADR и структурные ноты, которые ссылаются на публичные акции без согласия компании-эмитента. Тенев уточнил, что необходимость согласия эмитента зависит от конкретной структуры продукта; по его мнению, сток-токены Robinhood не должны автоматически требовать такого согласия. Если же инструмент претендует на изменение прав по акциям, замену реестра или налагает новые обязательства на эмитента или трансфер-агента, компания должна быть вовлечена.
Галлахер ранее отверг требование AMC прекратить предложение токенов. «Мы немного разбираемся в американском законодательстве о ценных бумагах и не намерены „DECIST“», — написал он в X, воспроизведя опечатку из более раннего поста Арона. Арон также поинтересовался, почему американский сайт Robinhood продвигает сток-токены, хотя продукт недоступен резидентам США, и охарактеризовал джерсийскую структуру как офшорную схему, действующую за пределами американского законодательства о ценных бумагах; Robinhood это описание не принял. Арон заявлял, что AMC не авторизовала и не одобряла создание токена, и допускал обращение в SEC. По состоянию на 13 сентября публичных исков или регуляторных действий в отношении продукта, привязанного к AMC, не зафиксировано.
Спор имеет значение для более широкого рынка токенизированных акций. Европейская служба по ценным бумагам и рынкам (ESMA) ранее предупреждала, что токенизированные инструменты могут создавать путаницу у инвесторов, если покупатели не получают права управления, присущие обычным акциям. Аналогичный спор в 2025 году возник вокруг токена, привязанного к акциям OpenAI: компания заявила, что инструмент не является ее акционерным капиталом и не получал одобрения.
Отдельно Robinhood развивает блокчейн-сеть Robinhood Chain для токенизированных активов. По сообщениям, архитектура сети создает поток комиссионных для Arbitrum. Тем не менее ключевой вопрос Арона — раскрытие информации о том, остаются ли резервные акции свободными от обременений или могут участвовать в сделках кредитования ценными бумагами, — на момент публикации оставался без публичного ответа со стороны Robinhood.
