К 2026 году институциональные инвесторы держат 44,2% биткоина в американских спотовых ETF, что стало историческим максимумом. Рост институционального участия не привёл к структурной диверсификации: BlackRock и Fidelity аккумулируют более 90% чистого притока нового капитала, а фонд IBIT управляет 61,3% всех активов спотовых биткоин-ETF в США.
Концентрация не случайна. Между маем и июнем 2026 года биткоин-ETF фиксировали 13 дней подряд чистый отток примерно на 4,4 млрд долларов, июнь закрылся с 4,5 млрд долларов погашений. В августе потоки развернулись: приток составил 3,52 млрд долларов, что стало сильнейшим месяцем года, а за три недели сентября в инструменты поступило ещё 3,8 млрд долларов.
Согласно отчётам 13F, во втором квартале институциональные инвесторы увеличили позиции на 7,5% — с 498 389 до 535 723 BTC, хотя цена биткоина снизилась на 14,2%. Розничные держатели за тот же период сократили вложения более чем на 100 000 BTC. Таким образом, институты покупают падение, а розница продаёт.
Дополнительный риск создаёт кастодиальная концентрация: свыше 80% биткоина, обеспечивающего американские ETF, находится у Coinbase. Сбой, кибератака или кризис ликвидности одного кастодиана одновременно ударят по девяти из одиннадцати одобренных ETF. Держатель IBIT, FBTC и GBTC не диверсифицирует риск контрагента, а лишь повторяет одну и ту же зависимость от Coinbase.
По сравнению с другими сегментами ETF отрасль биткоин-фондов выглядит аномально. В золотых ETF SPDR Gold Shares никогда не превышал 40% активов, в казначейских ETF сохраняется конкуренция. В биткоин-сегменте доля IBIT превышает суммарную долю трёх ближайших конкурентов.
Регуляторные инициативы пока не решают проблему. В июне 2026 года SEC открыла 60-дневный период комментариев по новым ETF, NYSE Arca предложила правило о соответствии активов на уровне не менее 85%, а законопроект CLARITY Act обсуждается в Сенате. Ни одна из инициатив не ограничивает концентрацию кастодианов и эмитентов.
IBIT также занимает около 52% рынка опционов на биткоин-ETF, что даёт фонду дополнительное структурное преимущество в ликвидности. Мелкие фонды, включая ARK 21Shares и Bitwise, опустились до однозначных долей недельного притока. Закрытие Hashdex DEFI ETF совпало с неделей, когда IBIT поглощал 80% положительных чистых потоков.
Крупные институты наращивают позиции именно в IBIT. JPMorgan увеличил пакет на 25,5% до 10,4 млн акций стоимостью около 355,7 млн долларов, Morgan Stanley — на 23% до 16,5 млн акций. Goldman Sachs держит позицию более чем на 700 млн долларов, фонд Гарвардского университета — около 101,4 млн долларов, а суверенный фонд ОАЭ — около 763,6 млн долларов.
Концентрация создаёт риски фронтраннинга и информационной асимметрии: маркетмейкеры IBIT видят потоки создания и погашения до исполнения на спотовом рынке. В отличие от публичного блокчейна, институциональные потоки ETF остаются непрозрачными. Держатели ETF не имеют прав на базовый биткоин, не могут запускать узлы или влиять на управление протоколом — они получают лишь синтетическую ценовую экспозицию.
Решение, по мнению аналитиков, не в отказе от ETF, а в снижении концентрации: мультикастодиальные структуры, раздельное хранение, подтверждение резервов, страховые требования и лимиты на долю одного кастодиана. Без ответственного институционального контроля рынок биткоин-ETF рискует воспроизвести системную хрупкость, для устранения которой и создавался биткоин.
