Биткоин-казначейство Nakamoto, материнская компания Bitcoin Magazine, столкнулось с новым балансовым тестом: 4 декабря 2026 года наступает срок погашения кредитного транша на 60 млн USDT, обеспеченного биткоином. Согласно отчётности за второй квартал, на 30 июня компания располагала лишь $19,1 млн денежных средств, тогда как ещё один транш на 105 млн USDT подлежит погашению только в июне 2027 года.
Ситуация осложняется структурой казначейства: почти все цифровые активы Nakamoto уже заложены в обеспечение кредита. Из 4 467 BTC, оценённых примерно в $261,5 млн, к концу квартала 3 805 BTC (около $222,7 млн) были переданы в залог бирже Kraken. Свободными оставались только 662 BTC — около $38,7 млн. Вместе с наличными свободные резервы составляли примерно $57,8 млн, что чуть меньше декабрьского платежа. Компания не называет это немедленным дефицитом, поскольку заложенные токены могут быть реализованы при наступлении срока погашения, однако запас прочности остаётся минимальным, а зависимость от цены биткоина — высокой.
В июне Nakamoto уже продала около 600 BTC за 35,6 млн USDT и закрыла часть производных хеджей, получив совокупную чистую выручку около $48 млн. Из этих средств 45 млн USDT были направлены на сокращение кредита: общий долг снизился с 210 млн USDT до 165 млн USDT, а 105 млн USDT основного долга были реструктурированы с погашением в середине 2027 года. Продажа BTC была частью стратегии сокращения долга и рефинансирования, а не отказа от биткоин-казначейской модели.
Ключевой риск до декабря связан с сохранностью залога. Годовая ставка по кредиту составляет 7,75%, если Nakamoto держит на специальном счёте не менее 2 000 BTC, и повышается до 8% при снижении баланса ниже этого уровня. При этом порог в 2 000 BTC является лишь ценовым ориентиром, а не триггером маржинального требования. Компания не раскрыла конкретные уровни поддерживающей маржи и ликвидации. Нарушение поддерживающего уровня обяжет Nakamoto внести дополнительное обеспечение или погасить часть долга, а ликвидационный триггер может позволить Kraken продать заложенный биткоин.
По итогам второго квартала Nakamoto зафиксировала чистый убыток в $133 млн, в том числе неденежное обесценение гудвилла на $105,2 млн и переоценку цифровых активов на $48,7 млн. Скорректированная операционная прибыль составила $7,3 млн, что было заметно поддержано доходом от деривативов в размере $10,4 млн. Глава компании Дэвид Бейли назвал квартал первым с положительной скорректированной операционной прибылью с момента превращения Nakamoto в операционную биткоин-компанию, несмотря на значительные неденежные списания.
Таким образом, до 4 декабря Nakamoto придётся опираться на наличные, свободные активы и возможность реализации заложенного биткоина. С учётом того, что большая часть BTC остаётся в залоге, а пороги ликвидации не раскрыты, цена биткоина останется ключевой переменной для способности компании обслуживать долг и финансировать операционную деятельность.
