Инвестиционный банк Morgan Stanley понизил рейтинг акций Circle Internet Group (CRCL) до «ниже рынка» и снизил целевую цену с $106 до $38, что спровоцировало падение котировок примерно на 6% в начале торгов 3 августа 2026 года. К середине сессии бумаги компании торговались на уровне $60,88 (–2,76% за день).
В основе пересмотра прогноза лежат сразу несколько структурных проблем. Аналитики банка указывают на замедление темпов роста USDC — флагманского стейблкоина Circle, чья капитализация значительно ниже пика 2022 года. Несмотря на доминирование в экосистеме DeFi на Ethereum, USDC уступает конкуренту Tether (USDT) по темпам расширения. Дополнительным фактором стало давление на доходность резервов: Morgan Stanley ожидает дальнейшего сжатия процентных поступлений от казначейских облигаций США, на которые приходится основная часть обеспечения стейблкоина. Рост транзакционных комиссий не сможет полностью компенсировать потерю маржинального дохода, поскольку этот сегмент обладает более скромной рентабельностью.
Ключевой угрозой для бизнес-модели Circle названы токенизированные фонды денежного рынка. Продукты от BlackRock, Franklin Templeton, а также решения вроде Open USD предлагают инвесторам прямую доходность на ончейне, что подрывает аргументы в пользу хранения USDC, не приносящего процентов. Инфраструктура таких альтернатив уже функционирует: живые расчёты JPMorgan с Ondo и переход объёма токенизированных активов реального мира за отметку $20 млрд сигнализируют о зрелости рынка, где традиционные стейблкоины перестают быть единственным расчётным инструментом.
Дополнительный риск создаёт неопределённость регулирования в США. Несмотря на репутацию Circle как прозрачного и комплаентного эмитента, законопроекты, рассматриваемые в Сенате, могут предоставить преимущества банковским токенизированным депозитам или ужесточить требования к резервированию. В таком сценарии модель дохода Circle окажется под ещё большим давлением. Morgan Stanley допускает, что искомая эмитентом регуляторная ясность может прийти на пользу именно традиционным финансовым институтам, а не самостоятельным стейблкоин-компаниям.
Бумаги Circle стали публичными в 2026 году через сделку со SPAC, и с тех пор остаются волатильными. Решение Morgan Stanley отражает не краткосрочную рыночную турбулентность, а переоценку долгосрочного потенциала прибыли. Если USDC превратится в один из многих расчётных токенов, а не в ончейн-долларовый стандарт, текущая коррекция может быть только началом пересмотра мультипликаторов всего сегмента.
