Бывший сооснователь BitMEX Артур Хейс в интервью подкасту What Bitcoin Did 23 мая 2026 года объяснил глубинную причину краха большинства криптовалютных проектов — неспособность передавать экономическую ценность с уровня протокола обычным держателям токенов. По его словам, типичный сценарий выглядит так: команда привлекает венчурное финансирование, запускает токен, но уже через несколько месяцев его цена опускается ниже цены листинга. «Вы не отдаёте держателям токенов никакой экономической ценности, созданной на уровне протокола», — резюмировал он.
Хейс подчеркнул, что схема воспроизводится независимо от рыночной конъюнктуры. Протокол генерирует реальный доход — комиссии в торговле, кредитные спреды, операционную прибыль, — однако эти средства не доходят до инвесторов. Вместо этого токен служит лишь инструментом выхода для ранних инвесторов и команды. Венчурные фонды, имеющие фидуциарные обязательства перед своими партнёрами, обязаны продавать активы после окончания лок-апа. «Когда вы проводите TGE, это максимальная цена, которую ваш токен когда-либо получит. В момент листинга есть максимум хайпа и минимальное давление продаж. С каждым днём добавляются разлоки, распределение, вестинги — и ни одного механизма, тянущего цену вверх».
Контрастным примером Хейс назвал Hyperliquid — проект, который сознательно отказался от крупных венчурных раундов и институционального навеса. Биржа направляет 97% доходов на байбэк собственного токена HYPE через работающий в автоматическом режиме Фонд помощи (Assistance Fund). Это не разовая акция, а встроенный в протокол механизм, основанный на реальных комиссионных поступлениях. В результате предложение токена сокращается, а цена получает структурную поддержку, прямо противоположную гравитации разлоков. По оценке Хейса, модель Hyperliquid потому и не копируется массово, что венчурные инвесторы на кэп-столе не позволяют отдавать доход держателям — это ломает привычный им график распределения прибыли.
Эксперт отметил, что рынок взрослеет: от ICO 2017 года до современных TGE-моделей инвесторы научились отличать реальные денежные потоки от нарративов. «Мы, криптоинвесторы, наконец-то повзрослели. Нас волнует, идут ли нам денежные потоки как держателям токенов». Теперь ни громкое имя венчурного фонда, ни многомиллионный пресид-раунд не заменяют ответ на простой вопрос: приносит ли владение токеном доход не от перепродажи, а от деятельности самого протокола? Пока большинство проектов не дают на него утвердительного ответа, утечка капитала будет продолжаться, а токены — дешеветь.
