По данным Европейского центрального банка (ЕЦБ), договорные зарплаты в еврозоне выросли на 2,46% в годовом исчислении в первом квартале 2026 года, заметно замедлившись по сравнению с 2,95% в четвёртом квартале 2025 года. Это самый низкий показатель с начала 2024 года (тогда он составлял 2,3%), что указывает на постепенное ослабление давления на рынке труда. Регулятор использует эти данные для оценки базового инфляционного давления, особенно в сфере услуг, где трудовые издержки играют ключевую роль. Замедление темпов роста зарплат снижает риск раскручивания инфляционной спирали, но остаётся выше уровня, совместимого с достижением целевого показателя в 2% в среднесрочной перспективе. Рынки восприняли публикацию с умеренным оптимизмом: евро остался стабильным, а доходность европейских гособлигаций немного снизилась, что отражает снижение вероятности дальнейшего повышения ставок.
Однако параллельный анализ Rabobank рисует менее радужную картину. Банк фиксирует расхождение между ослаблением деловой активности и повышением инфляционных прогнозов, что создаёт классическую стагфляционную угрозу. Композитный индекс PMI еврозоны ушёл в зону сокращения, причём слабость обрабатывающей промышленности, особенно в Германии, распространяется на сектор услуг. Новые заказы падают ускоренными темпами, повышая вероятность технической рецессии в ближайшие кварталы. В то же время прогнозы инфляции пересмотрены вверх: Rabobank ожидает, что общая инфляция останется в диапазоне 2,5–3,0% до конца года из-за устойчивой инфляции в услугах, роста зарплат и возможных новых шоков предложения.
В совокупности эти сигналы ставят ЕЦБ перед сложной дилеммой. С одной стороны, замедление роста зарплат позволяет надеяться на дальнейшее ослабление внутреннего инфляционного давления. С другой – слабые PMI и жёсткие прогнозы по ценам вынуждают сохранять осторожность. По мнению экономистов Rabobank, регулятор, скорее всего, возьмёт паузу и будет придерживаться подхода, основанного на поступающих данных. Ожидания рынка о снижении ставок до конца года могут оказаться преждевременными, если инфляция не продемонстрирует устойчивого движения к целевому уровню.
