Аналитики BNY и Commerzbank практически одновременно обратили внимание на растущие риски для валют Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), но с разных ракурсов. В записке BNY подчеркивается усиление фискального расхождения внутри региона: Польша и Румыния, по оценкам, сохранят дефицит бюджета выше 5% ВВП в 2025 году, тогда как Чехия демонстрирует более дисциплинированный подход. Венгрия, несмотря на улучшения, по-прежнему обременена высокими расходами на обслуживание долга, что ограничивает возможности центробанка по управлению волатильностью форинта. Такая фрагментация разрушает прежнюю корреляцию валют ЦВЕ как единого класса активов, заставляя инвесторов переходить к точечной оценке страновых рисков.
BNY особо предупреждает об элевированных рисках carry-трейда. Рост разрыва между стабильностью спотовых курсов (особенно у румынского лея, поддерживаемого интервенциями) и ухудшающимися фундаментальными показателями создает уязвимость: если рынки начнут закладывать более высокую премию за риск, валюты могут резко обесцениться, сведя на нет процентный доход инвесторов.
Одновременно Commerzbank указывает на аномальное поведение пары EUR/CZK. Несмотря на «ястребиную» риторику Чешского национального банка (CNB), сигнализирующего о возможном ужесточении политики, крона остается в узком диапазоне. Аналитики связывают это с внешними препятствиями: слабые данные по промышленному производству из Германии — ключевого торгового партнера — и неопределенность с ценами на энергоносители перевешивают позитивный эффект от внутренней монетарной политики. Таким образом, даже высокая вероятность повышения ставки CNB не дает кроне импульса к укреплению.
Оба исследования сходятся в том, что универсальный подход к валютам региона больше не работает. Инвесторам рекомендуется учитывать фискальную траекторию каждой страны, доверие к центробанку и внешнюю уязвимость. При этом путь денежно-кредитной политики ЕЦБ остается важным фактором: более быстрое снижение ставок сузит дифференциал доходности и снизит привлекательность carry-сделок в ЦВЕ, а сохранение высоких ставок, напротив, сделает фискальную состоятельность главным драйвером курсов.
