Компания Strategy (MSTR), крупнейший корпоративный держатель биткоина, представила свой новый финансовый инструмент — Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC), назвав его «моментом iPhone». Этот продукт уже позволил привлечь миллиарды долларов и приобрести более 50 000 BTC, согласно данным STRC.live.
Механизм работы STRC основан на поддержании целевой цены в $100 за акцию за счет регулируемых ежемесячных дивидендов. Если цена превышает $100, компания может снизить дивиденды для охлаждения спроса; если падает ниже — повысить для привлечения покупателей. Это позволяет выпускать новые акции по номиналу и направлять вырученные средства на покупку биткоина. Текущая доходность инструмента составляет около 11,5%, что значительно выше ставок по казначейским облигациям США.
По словам Грега Сиполаро, главы исследовательского подразделения NYDIG, STRC создает мощную самоподдерживающуюся петлю: пока акции торгуются около номинала, компания может привлекать капитал, наращивать биткоин-резервы и укреплять доверие инвесторов, что, в свою очередь, поддерживает дальнейшую эмиссию.
Однако аналитики BitMEX Research предупреждают, что риски, связанные с STRC, «существенно выше, чем у краткосрочных казначейских облигаций США». Основная угроза заключается не в способности компании выплачивать дивиденды — Strategy располагает резервами в размере 761 068 BTC и более $2,2 млрд наличными, что теоретически покрывает выплаты на 50 лет. Риск носит структурный характер и связан с управлением и субординацией.
В случае падения курса биткоина и ослабления доверия к балансу Strategy, цена STRC может опуститься ниже $100. Для защиты уровня компания будет вынуждена повысить дивиденды, что увеличит её денежные обязательства и может спровоцировать дальнейшее снижение цены — классическая кредитная петля. В обычных условиях это привело бы к вынужденной продаже активов (в данном случае — биткоинов) в падающем рынке. Однако Strategy заявляет, что не планирует продавать BTC.
Ключевая особенность STRC — гибкость условий в пользу эмитента. Согласно документам SEC, компания имеет право по своему усмотрению ежемесячно снижать ставку дивидендов до 25 базисных пунктов, независимо от рыночной ситуации. Недовыплаченные дивиденды могут накапливаться без объявления дефолта или принудительной продажи активов. Как отмечает BitMEX Research, такие инструменты «созданы компанией для компании».
Эта гибкость смещает риски на инвесторов. В кризисном сценарии Strategy может снизить дивиденды, сделав инструмент менее привлекательным, и цена STRC упадет, отражая новую реальность. Риск для держателей заключается не в дефолте, а в потере инвестиционной привлекательности и стабильности дохода.
Модель Strategy зависит от постоянного доступа к рынкам капитала и достаточного покрытия активами, а не от доходности её основного программного бизнеса. Если приток капитала замедлится или настроения на рынке биткоина ухудшатся, «маховик» остановится. Исследования NYDIG показывают, что в периоды резкого падения BTC цены STRC и аналогичного инструмента SATA от компании Strive уже опускались ниже номинала, делая дальнейшую эмиссию невыгодной.
Таким образом, STRC представляет собой гибридный инструмент, сочетающий черты акций и облигаций с встроенным механизмом корректировки. Он открывает новую возможность для компаний привлекать капитал под волатильные активы, не беря на себя жестких обязательств. Пока модель работает, направляя средства в биткоин. Но в условиях стресса именно инвесторы, рассматривавшие STRC как аналог денежного рынка, могут столкнуться с убытками, в то время как Strategy сохранит свои биткоин-резервы.
