Рынок частного кредитования, выросший до $2 трлн на фоне сокращения кредитной активности банков, в начале 2026 года столкнулся с серьёзными проблемами. Крупнейшие управляющие компании, включая BlackRock, Morgan Stanley и Cliffwater, ввели ограничения на вывод средств инвесторами из своих фондов, что указывает на растущую ликвидностную напряжённость.
Ключевым индикатором стресса стал рост доли кредитов с выплатой процентов «натурой» (Paid in Kind, PIK), когда заёмщик вместо денежных выплат увеличивает свой долг. По данным Lincoln International, которая оценивает около трети всех кредитов в США, доля PIK-кредитов выросла с 5% в начале 2022 года до 11% к концу 2025 года. Особую тревогу вызывает рост «плохих PIK» — случаев, когда по изначально предусматривавшему денежные выплаты кредиту в середине срока переходят на выплаты «натурой». Этот показатель подскочил с 2% до 6,4% за тот же период.
Рон Кан, руководитель оценочного подразделения Lincoln International, заявил: «Это, безусловно, признак стресса». Уровень реальных дефолтов в секторе приближается к 5%, а 40% заёмщиков имеют отрицательный свободный денежный поток.
Ограничения на вывод средств (так называемые "гейты") были введены после того, как запросы на погашение превысили установленные лимиты. Фонд BlackRock HLEND впервые ограничил вывод после того, как запросы превысили квартальный лимит в 5%: при новых подписках на $840 млн инвесторы пытались вывести $1,2 млрд. Morgan Stanley удовлетворил лишь около 5% от запрошенных сумм в одном из фондов, а Cliffwater ограничил вывод из своего фонда в $33 млрд уровнем 7% против запрошенных инвесторами 14%.
Эти фонды, позиционировавшиеся для розничных инвесторов как «полуликвидные», теперь могут блокировать средства более чем на год. Публично торгуемые компании развития бизнеса (BDC), такие как Ares Capital и Blue Owl Capital, также испытывают давление. Около 15% чистого инвестиционного дохода Ares Capital в прошлом году пришлось на PIK-платежи, у Blue Owl этот показатель составил 16% в 2025 году. Акции Blue Owl торгуются ниже 80% балансовой стоимости её кредитного портфеля, а её подразделение Blue Owl Technology Finance, активно кредитующее софтверные компании, — ниже 60%.
Особое внимание привлекают кредиты компаниям из сектора программного обеспечения. JPMorgan снизил стоимость некоторых кредитов частного кредитования софтверным компаниям, сославшись на опасения, что искусственный интеллект может подорвать их бизнес-модели. Президент PIMCO Кристиан Стракке считает, что кризис вызван слабым андеррайтингом и недостаточной прозрачностью. PIMCO ожидает, что уровень дефолтов останется на среднем однозначном уровне в течение нескольких лет, что может снизить среднюю доходность частного кредита с примерно 10% до 6–8%.
По данным Lincoln International, у «плохих PIK»-заёмщиков уровень долга к активам к концу 2025 года вырос до 76% по сравнению с 40% в 2022 году. При этом американские банки, включая Wells Fargo ($59,7 млрд), имеют почти $300 млрд экспозиции на рынок частного кредита через кредиты фондам, BDC и CLO.
