Опасения стагфляции возвращаются в экономику США, создавая сложный контекст для биткоина, который сочетает в себе свойства рискованного актива и инструмента с искусственно ограниченной эмиссией.
Макроэкономическая картина выглядит тревожно: рост цен на нефть из-за геополитической напряжённости вокруг Ирана увеличивает энергетические издержки, тогда как отчёт по занятости за февраль оказался хуже прогнозов. Занятость сократилась на 92 000 человек, а уровень безработицы поднялся до 4,4%. Сочетание устойчивой инфляции со слабеющим рынком труда соответствует определению стагфляции, что вызывает исторические параллели с 1970-ми годами.
Поведение биткоина в прошлые кризисы было неоднозначным. В 2022 году, в период жёсткого ужесточения монетарной политики ФРС, криптовалюта резко снижалась вместе с индексом NASDAQ, ведя себя как высокобета-актив. Однако в 2023 году, на фоне банковского кризиса в США, капитал устремился в биткоин, и его цена выросла примерно на 80%. Это показывает, что реакция актива на макростресс не является фиксированной и зависит от того, какой фактор — инфляция или угроза финансовой стабильности — доминирует.
Структурный дефицит предложения, однако, формирует принципиально иную долгосрочную динамику. Хулио Морено, глава отдела исследований CryptoQuant, представил график, отслеживающий годовую инфляцию биткоина среди различных групп холдеров с 2010 по начало 2026 года. Данные показывают устойчивую нисходящую тенденцию по всем категориям: инфляция эмиссии (оранжевая линия), долгосрочных холдеров (синяя), среднесрочных (бирюзовая) и других. Затенённая область, обозначающая совокупный нижний предел инфляции предложения, последовательно сужается с 2010 года и продолжает снижаться вплоть до 2026 года.
При этом ценовая кривая (чёрная линия) за тот же период выросла с долей цента до примерно $100 000. Ключевой вывод заключается в нарастающем расхождении: предложение биткоина становится структурно более дефицитным по мере роста цены, что противоположно поведению фиатных валют в условиях инфляции, когда центробанки могут расширять денежную массу.
Аргумент ограниченности эмиссии, подкрепляемый алгоритмической фиксацией выпуска и халвингами, остаётся в силе даже в сценарии стагфляции. Накопление долгосрочными холдерами дополнительно сокращает циркулирующее предложение. Однако данные не дают ответа на вопрос, будут ли рынки учитывать этот дефицит на ранней стадии стагфляционного эпизода. В 2022 году этого не произошло — сжатие ликвидности затронуло все активы. Аргумент дефицита стал работать лишь тогда, когда доминирующей проблемой стал кризис ликвидности, а не инфляция как таковая. Какой из сценариев возобладает в текущем цикле, остаётся открытым вопросом.
