Известный инвестор Майкл Берри усилил свои пессимистичные прогнозы в отношении NVIDIA после публикации компанией очередных рекордных финансовых результатов. В своём Substack-блоге Берри обратил внимание на резкий рост обязательств по закупкам компании — до $95,2 млрд с $16,1 млрд годом ранее. Общие обязательства по поставкам, включая запасы и соглашения о закупках, составляют около $117 млрд, что приближается к годовому операционному денежному потоку компании.
Берри назвал эту стратегию «проблемой бизнес-плана». Он провёл параллель с ситуацией вокруг Cisco Systems во время бума доткомов в конце 1990-х — начале 2000-х годов. Тогда Cisco также взяла на себя крупные обязательства по поставкам, ожидая быстрого роста, но после снижения корпоративных расходов на технологии оказалась с избыточными запасами и контрактами, что привело к списанию миллиардов долларов и обвалу акций. «Это не обычный бизнес. Это риск», — подчеркнул Берри.
Финансовый директор NVIDIA Колетт Кресс на отчётном звонке за четвёртый квартал подтвердила, что запасы выросли на 8% по сравнению с предыдущим кварталом. Компания «стратегически закрепила запасы и мощности, чтобы удовлетворить спрос на несколько кварталов вперёд, дальше, чем обычно». Берри интерпретирует это как попытку зафиксировать поставки до того, как станет ясна реальная будущая потребность.
Несмотря на маржу прибыли NVIDIA, превышающую 70% (что выше, чем у Cisco в тот период), Берри предупреждает, что такие показатели поддерживаются аномально высоким спросом и способностью компании повышать цены. «Такой уровень маржи, вероятно, быстро вернётся к норме при изменении спроса», — отметил он.
Между тем, отчётность NVIDIA действительно впечатляет. Выручка за четвёртый квартал составила $68 млрд, увеличившись на 73% в годовом исчислении, а доход от центра обработки данных достиг $62 млрд, показав рост на 75%. Компания прогнозирует выручку в первом квартале в размере $78 млрд, что значительно превышает консенсус-прогноз аналитиков в $72,8 млрд.
Однако, несмотря на эти исключительные показатели, акции NVIDIA упали на 5,5% после публикации результатов, продолжив тенденцию снижения после нескольких предыдущих квартальных отчётов. Это отражает растущее беспокойство рынка относительно того, когда инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта начнут приносить отдачу.
Кресс отметила, что ожидания аналитиков в отношении капитальных затрат крупнейших клиентов NVIDIA, на которые приходится более половины выручки от центров обработки данных, «выросли почти на $120 млрд с начала года и приближаются к $700 млрд». Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet и Oracle вовлечены в гонку вооружений в сфере ИИ-инфраструктуры, каждая из которых объявила о агрессивных планах расходов.
Генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуан отверг опасения по поводу пузыря, заявив, что инвестиции в вычислительные мощности напрямую переводятся в доходы клиентов. «Вычисления равны доходам», — сказал он, описывая цикл, в котором инфраструктура ИИ генерирует прибыльную отдачу, оправдывающую дальнейшие инвестиции. Он также выделил рабочие нагрузки по выводу (инференсу) как следующий драйвер роста, отметив, что архитектура Blackwell обеспечивает до 35 раз более низкую стоимость за токен по сравнению с предложениями конкурентов.
Компания также указала на «физический ИИ» (робототехника, автономные транспортные средства, промышленная автоматизация) как на направление, приносящее более $6 млрд годового дохода, что предполагает более широкий адресный рынок, чем просто чат-боты и ассистенты.
Для скептиков, однако, сохраняется ключевой вопрос: приведёт ли ежегодные расходы в $700 млрд на ИИ к созданию сопоставимой стоимости. Пока NVIDIA продолжает побеждать, но инвесторы продолжают задаваться вопросами о долгосрочной устойчивости этой модели роста.
