Криптовалютный маркет-мейкер Wintermute в своём годовом анализе констатировал, что традиционная модель четырёхлетнего цикла Bitcoin, долгое время служившая основным ориентиром для рынка, больше не работает. По мнению компании, 2025 год, хотя и не принёс ожидаемого мощного ралли, может запомниться как начало трансформации криптоиндустрии из спекулятивной сферы в более устоявшийся класс активов.
Согласно данным OTC-потоков Wintermute, механизм перетока капитала, при котором прибыль от Bitcoin последовательно направлялась в Ethereum, затем в крупные альткойны и, наконец, на весь рынок, в 2025 году значительно ослаб. Это связано с тем, что биржевые фонды (ETF) и казначейства цифровых активов (DAT) превратились в «закрытые сады», создавая устойчивый спрос на крупные криптоактивы, но не обеспечивая естественного возврата капитала на рынок альткойнов.
Параллельный отток интереса розничных инвесторов в сторону фондового рынка сделал 2025 год периодом экстремальной концентрации. Подавляющая часть новых притоков капитала была сфокусирована на нескольких основных активах, оставив остальной рынок в ослабленном состоянии. Средняя продолжительность ралли альткойнов сократилась примерно до 20 дней в 2025 году против 60 дней в 2024-м. Традиционная сезонность, такая как «Аптоктябрь» или концертовые ралли, не проявилась, что подтвердило их зависимость от единичных катализаторов, а не от календарных циклов.
Несмотря на вялую динамику цен, институциональное участие углубилось. Число институциональных контрагентов Wintermute выросло на 23% в годовом исчислении, а активность на рынке опционов более чем удвоилась, сместив фокус с разовых спекулятивных ставок на системные стратегии управления доходностью и рисками.
Для восстановления ширины рынка в 2026 году Wintermute видит три возможных сценария-катализатора:
1. Расширение инвестиционных мандатов ETF и DAT. Текущая ликвидность во многом заперта в институциональных каналах. Заявки на ETF для Solana (SOL) и XRP рассматриваются как ранние сигналы в этом направлении.
2. Эффект перетока капитала от сильного ралли Bitcoin или Ethereum. Мощный рост ведущих активов может создать эффект богатства и запустить переток средств в альткойны, как это бывало раньше, однако степень такого перетока остаётся неопределённой.
3. Возврат интереса розничных инвесторов от акций (AI, редкоземельные металлы) к криптовалютам. Этот сценарий считается наименее вероятным, но в случае реализации способен значительно расширить участие на рынке за счёт свежего капитала и эмиссии стейблкоинов.
Анализ Adler Asset Management дополняет картину, отмечая продолжающийся процесс делевериджа. Индекс расширенного настроения по Bitcoin (Advanced Sentiment Index) рухнул с уровня около 80% (зона High Bull) до 44.9%, опустившись ниже нейтральной отметки в 50%, что сигнализирует о смене рыночного режима. 19 января произошла крупнейшая за весь период наблюдений волна ликвидаций лонгов — свыше $205 млн за один час на фоне падения цены с $95 400 до $92 600 за сутки.
Итоги 2026 года, по мнению Wintermute, будут определяться тем, сможет ли ликвидность выйти за пределы узкой группы крупных активов под действием одного из этих катализаторов.
