Экономисты Банка Италии опубликовали исследовательскую работу под названием «Что, если Ether упадет до нуля? Как рыночный риск превращается в инфраструктурный риск в криптосфере», в которой смоделировали последствия катастрофического падения цены Ethereum (ETH) для безопасности сети и её способности обрабатывать транзакции. Автор исследования, экономист Клаудия Бьянкотти, рассматривает Ethereum не как спекулятивный актив, а как критическую финансовую инфраструктуру, используемую для расчетов по стабильным монетам и токенизированным активам.
Ключевой вывод исследования заключается в том, что экономические стимулы валидаторов, получающих вознаграждение в ETH, напрямую связаны со стабильностью блокчейна. В случае резкого обесценивания эфира значительная часть валидаторов может рационально выйти из сети. Это приведет к сокращению общего стейка, обеспечивающего безопасность, замедлит производство блоков и ослабит способность Ethereum противостоять атакам, а также гарантировать своевременный и окончательный расчет транзакций.
Исследование подчеркивает, что риск для базового токена (ETH) трансформируется в операционный и инфраструктурный риск для всех финансовых инструментов, построенных поверх сети — от фиатных стейблкоинов до токенизированных ценных бумаг. Нарушения в такой ситуации не ограничатся спекулятивной торговлей, а затронут платежные и расчетные кейсы, которые все активнее отслеживают регуляторы.
Банк Италии указывает, что регуляторы сталкиваются со сложным выбором: либо признать публичные блокчейны непригодными для использования в регулируемой финансовой инфраструктуре из-за зависимости от волатильных нативных токенов, либо разрешить их использование, наложив меры по снижению рисков. К таким мерам могут относиться планы обеспечения непрерывности бизнеса, резервные цепи и минимальные стандарты экономической безопасности и для валидаторов.
Работа итальянского центробанка перекликается с предупреждениями других международных организаций, включая Международный валютный фонд и Европейский центральный банк (ЕЦБ). В частности, ЕЦБ в своем Обзоре финансовой стабильности за ноябрь 2025 года отмечал, что структурные уязвимости стейблкоинов и их связь с традиционными финансами означают, что серьезный шок может спровоцировать набеги вкладчиков, распродажу резервных активов и отток депозитов, особенно если их использование выйдет за рамки криптотрейдинга.
