Согласно исследованию компании Memento Research, подавляющее большинство новых криптовалютных токенов, выпущенных в 2025 году, демонстрируют катастрофическую динамику. Из 118 проанализированных событий генерации токенов (TGE) примерно 85% сейчас торгуются ниже своей первоначальной оценки. Медианное падение стоимости составляет более 70% от стартовой цены.
Эта ситуация резко контрастирует с предыдущим бычьим циклом 2021 года, когда такие известные токены, как MATIC, FTM и AVAX, демонстрировали стремительный рост после листинга на фоне всеобщего ажиотажа на альткойн-рынке. В 2025 году листинг на крупных централизованных биржах, включая Binance, зачастую становился не сигналом к покупке, а предвестником немедленной распродажи.
Ключевые причины провала включают в себя несколько взаимосвязанных факторов. Рынок альткойнов оставался в депрессии большую часть года после схлопывания мемкойн-пузыря в феврале, за исключением кратковременного ралли в сентябре. Биткоин продолжал показывать лучшую динамику, оставляя мало возможностей для спекулятивного перетока капитала в новые токены. Это сформировало поведение трейдеров, которые стали фиксировать быструю прибыль и уходить в другие активы, не желая оставаться последними держателями на падающем рынке.
Серьёзной проблемой стала структура распределения токенов. Масштабные программы дистрибуции через биржи, широкие аирдропы и платформы прямых продаж максимизировали охват и ликвидность, но также наводнили рынок держателями, не связанными с базовым продуктом. Значительные доли предложения часто оставались у бирж и дистрибьюторских платформ, которые затем распространяли их волнами. В результате токены быстро оказывались в руках трейдеров, ориентированных на краткосрочные ценовые движения, а не на использование, что создавало постоянное давление продаж.
Многие токены также страдали от отсутствия чёткой полезной функции. Их выпускали до того, как возникала реальная потребность в них, надеясь, что утилита и сообщество появятся позже. В условиях рынка, одержимого ценой, этот разрыв оказался фатальным.
На дизайн токенов также повлияла неопределённость регуляторной среды. Как отметил Майк Дудас, управляющий партнер венчурной фирмы 6MV, отсутствие прогресса в принятии закона о структуре рынка в США оставило открытым вопрос о том, могут ли токены иметь права, аналогичные акционерным. В попытке избежать юридических рисков многие эмитенты выпускали «облегчённые» токены — торгуемые активы без чётких претензий на долгосрочную ценность.
В качестве примера конкретных потерь можно привести Plasma (XPL), который торгуется ниже $0,20 после достижения $2,00 во время дебюта в сентябре, и Monad, потерявший около 40% стоимости с момента запуска токена в ноябре.
Аналитики видят выход в переходе к моделям распределения на основе фактического использования. Вместо широких аирдропов при запуске токены могут начисляться за подтверждённое участие: оплату комиссий, достижение порогов активности, поддержку инфраструктуры или участие в управлении. Такой подход, хотя и более медленный и сложный в реализации, как у Optimism и Blur, обеспечивает попадание токенов к реальным пользователям продукта.
Главный вывод 2025 года заключается не в том, что модель токенов сломана, а в том, что токены с неверно выстроенными стимулами не выживают в условиях жёсткого рынка. Следующая фаза, вероятно, будет вознаграждать не маркетинговый шум, а сдержанность, продуманный дизайн стимулов и токены, ценность которых привязана к реальному использованию.
