В начале 2026 года тренд, который был главным бумом 2025-го, превратился в проблему для крипторынка. Согласно данным BitcoinTreasuries.net, 37 из 100 крупнейших компаний, держащих биткоин в казначействах, торгуются ниже чистой стоимости активов (NAV). Это означает, что почти 40% основных казначейств оцениваются дешевле, чем биткоин в их резервах.
Канадский майнинг-магнат Фрэнк Джустра, один из главных «медведей» 2026 года, предупредил, что если компании-казначейства столкнутся с проблемами, начнётся распродажа их активов, и биткоин может значительно упасть. «Если я ошибаюсь, это не изменит мою жизнь», — заявил он, отметив, что ждёт более выгодной цены для покупки, чем текущие $88 000.
На момент публикации биткоин-казначейства, возглавляемые компанией Strategy с её 672 497 BTC, контролируют 4,9% от общего предложения (1,035 млн монет). Эти публичные компании являются вторыми по величине держателями после ETF, которые контролируют 7% предложения.
Риски для казначейств усугубляются двумя факторами. Первый — потенциальное исключение из индекса MSCI, которое может спровоцировать автоматический выкуп акций и распродажи. Платформа прогнозов Polymarket оценивает вероятность такого события в первом квартале 2026 года в 75%. Второй фактор — снижение мультипликатора mNAV (отношение стоимости криптоактивов к активам компании). Если mNAV падает ниже 1, компании вынуждены либо привлекать долги, либо ликвидировать биткоин для выкупа акций.
Уже сейчас большинство казначейств торгуются со скидкой, и возможное исключение из MSCI может ухудшить ситуацию. Например, пионер сектора Strategy, который в прошлом году торговался с более чем двукратной премией к стоимости своего биткоина, сейчас предлагает скидку в 17%. Шведская H100 Group торгуется со скидкой 32%, а Vanadi Coffee — 61%.
Макроаналитик Алекс Крюгер проводит аналогию с ситуацией вокруг Grayscale пять лет назад: «Когда речь заходит об аналогиях между циклами и компаниями-казначействами, июнь 2025 года аналогичен декабрю 2020 года и торговле Grayscale». Тогда продукт Grayscale торговался с премией 40%, но с появлением биткоин-ETF премия сменилась дисконтом в 50%, что привело к крупным потерям инвесторов.
Крюгер называет текущую модель «отвратительной», поскольку компании, торгующиеся ниже 1,0x mNAV, не могут выпускать акции для покупки большего количества биткоина без уничтожения стоимости для акционеров. Это лишает их доступа к рынкам капитала и останавливает бесконечный цикл покупок.
Однако не все разделяют пессимизм. Grayscale в своём прогнозе на 2026 год отмечает, что Strategy создала резервный фонд, чтобы избежать ликвидации биткоина, и считает, что эти компании вряд ли станут крупным источником продажного давления. Ожидания рынка относительно того, что Strategy сбросит свой биткоин, составляют менее 30%.
На рынке уже намечается консолидация: в сентябре казначейство Strive приобрело Semler Scientific. Кэтрин Даулинг, президент Bitcoin Standard Treasury Company, прогнозирует, что сильнейшие казначейства, пережившие коллапс конца 2025 года, станут ещё больше за счёт поглощения слабых.
Известный трейдер Cryp Nuevo предполагает, что коррекция биткоина может замедлиться на уровне $74 000 — отметке, которая совпадает со стоимостью майнинга и останавливала прошлые серьёзные падения.
