Инвесторы сомневаются в завышенных оценках AI-акций на фоне замедления роста и рекордных затрат

Рынок искусственного интеллекта столкнулся с серьёзным давлением, поскольку инвесторы начали подвергать сомнению оправданность высоких оценок акций технологических компаний, связанных с этим направлением. Три года после запуска ChatGPT ознаменовались бумом, но теперь на первый план выходят огромные расходы, замедление роста и опасения, что рыночные успехи опередили реальные результаты.

Ключевые технологические гиганты, включая Nvidia, Oracle, Alphabet и Microsoft, демонстрируют признаки напряжения. Акции Nvidia снизились, а Oracle пережила резкое падение после отчёта о значительно возросших капитальных затратах на ИИ и замедлении роста облачного бизнеса. Настроения вокруг компаний, связанных с OpenAI, также ослабевают.

Главный вопрос, стоящий перед рынком в преддверии 2026 года: стоит ли инвесторам выводить средства до возможного схлопывания пузыря или оставаться в ожидании очередного роста. «Мы находимся в той фазе цикла, где теория встречается с практикой», — заявил Джим Морроу из Callodine Capital Management. Инвесторов беспокоит практическое применение ИИ, колоссальные затраты на его развитие и готовность пользователей платить за эти технологии.

Особое внимание привлекают финансовые показатели OpenAI. Компания планирует потратить в ближайшие годы 1,4 трлн долларов, при этом её доходы значительно отстают от расходов. По некоторым данным, до достижения положительного денежного потока в 2030 году компания может «сжечь» 115 млрд долларов. OpenAI уже привлекла 40 млрд долларов инвестиций, включая средства SoftBank. В сентябре Nvidia обязалась инвестировать до 100 млрд долларов, что породило разговоры о круговом финансировании, поскольку производитель чипов вкладывается в клиентов, которые также покупают его оборудование.

Напряжение распространяется и на партнёров OpenAI. Oracle оказалась в центре рискового пари стоимостью 300 млрд долларов, согласившись построить для OpenAI масштабные дата-центры в рамках проекта Stargate. Хотя эта сделка initially добавила 250 млрд долларов к рыночной капитализации Oracle, свободный денежный поток компании впервые с 1992 года ушёл в отрицательную зону. Для финансирования строительства Oracle привлекает десятки миллиардов долларов заёмных средств, что повышает кредитные риски.

Крупнейшие технологические компании — Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta — планируют потратить в следующем году более 400 млрд долларов на капитальные проекты, в основном дата-центры. Однако доходы, связанные с ИИ, растут несопоставимо медленнее этих затрат. Амортизация от нового оборудования резко увеличивается: с 10 млрд долларов в конце 2023 года до 22 млрд в квартале, закончившемся в сентябре, с прогнозом роста до 30 млрд в следующем году.

Ожидается, что рост прибыли семи крупнейших технологических компаний, включая Apple, Nvidia и Tesla, замедлится до 18% в 2026 году. Аналитики предупреждают, что если монетизация ИИ не оправдает ожиданий, вся эта масштабная переориентация бизнеса может оказаться серьёзной ошибкой.

Несмотря на высокие оценки, текущие мультипликаторы всё ещё далеки от экстремальных значений дотком-пузыря. Nasdaq 100 торгуется с коэффициентом P/E 26, что значительно ниже уровня 80+, наблюдавшегося в тот период. Тем не менее, на рынке присутствуют очаги спекуляций, как, например, Palantir с P/E более 180.

Инвесторы оказались в ловушке между страхом упустить возможности и рисками коррекции. Как отметил Самир Бхасин из Value Point Capital, «эти акции корректируются не тогда, когда темпы роста снижаются, а когда темпы роста перестают ускоряться». Ожидается, что текущая «групповая динамика» на рынке ИИ даст трещину, что, вероятно, приведёт не к обвалу, а к ротации капитала.