Синтетический стейблкоин Ethena USDe, генерирующий доход через механизм перпетуальных контрактов, пережил резкое сокращение общей заблокированной стоимости (TVL) с $14,8 млрд в октябре до $7,6 млрд в ноябре 2025 года. Падение составило более 50%, что эквивалентно оттоку $7,2 млрд капитала.
Основной причиной коллапса стало сжатие доходности: годовая процентная доходность (APY) USDe снизилась до 5,1% против двузначных показателей в начале года. При этом стоимость заимствования USDC на платформе Aave оставалась на уровне 5,4%, создавая негативную разницу для инвесторов.
Ситуацию усугубил массовый выход из левереджных стратегий, популярных в DeFi. Инвесторы использовали стейкированный USDe (sUSDe) как залог для многократного заимствования USDC с коэффициентом левериджа до 10x. Когда доходность USDe опустилась ниже стоимости заимствования, эти позиции стали убыточными, что спровоцировало каскад ликвидаций.
Примечательно, что фундаментальные показатели использования токена остаются сильными: объем ончейн-транзакций за последний месяц превысил $50 млрд. Это свидетельствует о сохранении утилитарной ценности USDe, несмотря на сокращение спекулятивного позиционирования.
