Предложение алгоритмического стейблкоина USDe от протокола Ethena сократилось на 40% за чуть более месяца — с почти $15 млрд в начале октября до примерно $8,5 млрд. Столь резкое снижение отражает растущую осторожность трейдеров в условиях повышенной волатильности крипторынка и снижения интереса к высокорисковым стратегиям в DeFi.
Ключевой причиной кризиса стало падение доходности стейкинга из-за снижения или отрицательных значений ставок финансирования perpetual-фьючерсов. В отличие от традиционных стейблкоинов USDT и USDC, USDe не имеет полного долларового обеспечения, а использует хеджирование через медвежьи позиции на фьючерсном рынке. Эта модель напрямую связывает привлекательность токена с прибыльностью стейкинга, которая сильно зависит от рыночной конъюнктуры.
Как отметил исследователь Keyrock Амир Хаджян, «спрос, ориентированный на доходность, крайне чувствителен: при падении ставок финансирования стейкеры получают меньше, что провоцирует вывод средств и замедляет рост». Рефлексивный характер системы USDe усиливает рыночные колебания, осложняя поддержание стабильности в периоды неопределенности.
Ситуацию усугубила октябрьская турбулентность, включая массовые ликвидации на $19 млрд 10 октября и технические сбои на Binance. Это вызвало масштабный отток средств и привело к свёртыванию стейк-позиций на фоне пашения APY и роста рисков ликвидации.
Восстановление спроса на USDe будет зависеть от макроэкономических факторов — потенциального снижения ставок ФРС и разрешения бюджетного кризиса в США. Нормализация ставок финансирования может вернуть доходность стейкерам и помочь Ethena восстановить доверие инвесторов. Несмотря на текущие проблемы, USDe сохраняет статус третьего по капитализации стейблкоина после USDT и USDC, а аналитики не исключают возобновления интереса при стабилизации рынка и возврате аппетита к риску.
